半导体与计算平台

英伟达

推理效率、设备需求、利润与现金：把技术进步放回英伟达的经营账本。

主研究

英伟达的主营利润仍在增长；Amazon则称，Bedrock大多数推理已由自研Trainium芯片承接。推理用得更多，不意味着新增订单都会交给英伟达。

专题中的研究

2027财年二季度，净利润环比增加2.3%，经营现金却减少52.2%。把两季现金流逐项对起来，真正的变化在应收、预付和付款时点；特定客户的延长账期，则让“卖出设备就收回资金”的直觉失效。

应收环比增加54.9%，收入增加17.9%；五家直接客户占应收约七成。这些数字揭示资金占用和回款集中，离“坏账”还差到期与回收证据。

部分大型采购的交货日与付款日分开。账期的代价首先是等钱；贸易信用、实际逾期和未来容量采购，不能混作一笔客户融资。

上季经营负债支持、本季预付增加和联邦税付款节奏，构成客户回款之外的解释。把税费用、税应付和现金税分开，才不会又把全部下降推给税。

一类协议把未售承诺容量留给英伟达采购。但签约、触发、采购和经济损失是四个状态，不能用一个总承诺数字把它们跳过去。

从英伟达案例看三种方向：交货后等钱、条件满足后买容量、客户先提供垫款。它们解释资金责任怎样留在合同里，不能凭匿名客户拼出产业资金闭环。