BTC 每日专题 · 2026-09-03
历史原文归档。数据与结论保留当时口径，未重新核验或更新。
截至北京时间10:01–10:08。
截至北京时间10:01–10:08。
今日结论：BTC仍为 TRANSITION / Sideways，持有/观察；MSTR毛BTC NAV折价不能直接视为普通股低估。
先纠正上一版：BTC RSI采用Wilder平滑后，今日为 65.3。上一版76.1使用了简单窗口算法，两者不能直接比较，也不能据此判断市场突然降温。
1. 数据健康与回退
| 数据 | data_source_used | 源时间 | is_fallback / 警告 |
|---|---|---|---|
| BTC/ETH现货、日线 | Binance插件 | 现货9/3；完整日线9/2 | false；OKX交叉验证价差不足0.1% |
| MVRV、地址、手续费 | CoinMetrics | 9/1 00:00 UTC | false；约50小时，STALE_CRITICAL |
| 已实现市值、发行量 | CoinMetrics | — | 权限限制，缺失 |
| MVRV-Z、STH成本 | BGeometrics | 9/1 | true；PROXY + STALE_CRITICAL |
| 算力 | Blockchain.com | 9/2 | true；mempool.space SSL超时 |
| 衍生品 | Binance插件 | 9/3；基差9/2 | false |
| 宏观 | FRED | 见下文 | false；按各自发布频率使用 |
| DXY、Yahoo加密长历史 | Yahoo | — | 限流；DXY缺失，技术计算仍使用Binance |
| ETF流量 | CryptoETF.today | 页面9/3、滚动24h | true；Farside被Cloudflare阻断，回退值未核齐基金明细 |
| MSTR报价、文件检索 | FMP | 9/2收盘；最新8-K为9/1 | false |
| Strategy持仓、融资 | SEC文件 | 持仓截至8/30 | true：FMP不提供这些明细；之后变化未知 |
btc-oak页面仍标注7月22日，故不采用其旧值。此次没有执行浏览器控制。
2. BTC状态与价格
Regime：TRANSITION，连续5个完整日线确认。子区：Sideways。
| 项目 | BTC | ETH |
|---|---|---|
| Binance实时价格，USDT | 77,356.69 | 2,386.71 |
| 9月2日完整日线收盘，USDT | 77,340.01 | 2,391.92 |
| 1日涨跌 | -0.13% | -1.10% |
| 7日涨跌 | -2.13% | -4.58% |
| 30日涨跌 | +21.76% | +28.56% |
BTC关键技术数据：
- 200D SMA：69,541.60 USDT
- 200D SMA六个月年化斜率：-48.09%
- Mayer：1.112
- Wilder RSI(14)：65.26
- 减半后约28.4个月：24–36个月晚周期窗口。
斜率计算为 (当前SMA200 / 183日前SMA200)^(365/183)−1。价格高于200日线，但斜率没有满足BULL的 >+5% 条件。
3. BTC多锚估值表
本任务给出了权重和动作区间，但没有完整单项打分阈值。以下为透明暂估评分，不是已校准的v1.0回测分数：可用估值指标参考 2−4×历史分位；过期关键项执行分归零，权重不重新分配。
| 锚点 | 当前值／最近观测 | 近5Y分位 | 近5Y均值 | 本日执行分 | 权重 |
|---|---|---|---|---|---|
| MVRV-Z | 0.8577，9/1，PROXY | 40.3% | 1.2984 | 0：过期停用 | 25% |
| MVRV(比值) | 1.4583，9/1 | 37.2% | 1.7140 | +0.51，仅解释 | 0% |
| Mayer | 1.1121 | 60.7% | 1.0412 | -0.43 | 15% |
| 生产成本 | 电力约$35k–70k/BTC，详见下文 | N/A | N/A | 0：全成本未核实 | 10% |
| NUPL | 0.3143，9/1 | 37.2% | 0.3558 | 0：过期停用 | 15% |
| STH成本比 | 同日比值1.102；成本$70,270 | 71.6% | 1.0101 | 0：过期停用 | 15% |
| 减半周期 | 28.4个月，晚周期 | N/A | N/A | -1.00 | 5% |
| Hash/活跃地址 | 30日算力>60日；地址数据过期 | N/A | 见下文 | 0 | 5% |
| 宏观综合 | 高实际利率，M2增长提供部分抵消 | N/A | N/A | -0.50，研究判断 | 5% |
| 衍生品综合 | 正资金费，但未达极端拥挤 | N/A | 见下文 | 0 | 5% |
公式与来源口径：
MVRV = 市值 ÷ 已实现市值；本次比值直接采用CoinMetricsCapMVRVCur。已实现市值独立端点无权限，不冒充已独立复算。CoinMetrics定义 ↗NUPL = 1−1/MVRV。- 标准
MVRV-Z = (市值−已实现市值) ÷ 市值历史标准差。btc-oak明确使用扩展历史窗口；本次BGeometrics数值的底层窗口未独立审计，因此保留PROXY标签。btc-oak方法 ↗ - STH历史分位使用Binance同日收盘/STH成本计算；最新价格除以滞后STH成本约1.101，不是新的链上观测。
挖矿成本：不能给一个伪精确的“行业成本”。
以30日平均算力912.7 EH/s、能效18–24 J/TH、电价$0.04–0.06/kWh、每日450 BTC补贴估算：
| 成本口径 | 模型区间 |
|---|---|
| 仅电力 | $35,000–70,000/BTC |
| 电力加假设15%运行费 | $40,000–81,000/BTC |
| 含机器折旧、融资、场地等全成本 | 未核实 |
这不是价格硬底，也不是上市矿企财报平均成本。上一版成本区间应按上述模型理解。
补充数据：
- 算力最新约856.8 EH/s；30日/60日均值为912.7/905.2 EH/s，尚未出现30日均值低于60日均值。
- 活跃地址677,321；30日均值647,472，观测截至9/1。
- 手续费2.996 BTC/日，观测截至9/1。
- 资金费 +0.007287%/8h，最近30期均值+0.008067%。
- OI约 $8.32B，七日美元值-0.23%，BTC数量口径+1.95%。
- 季度年化基差4.69%，账户多空比1.2148；缺清算和期权put/call，不能宣称完整杠杆风险已排除。
宏观观察：
| 指标 | 最近值 | 观察日 |
|---|---|---|
| DFII10实际利率 | 2.44% | 9/1 |
| DGS10名义利率 | 4.79% | 9/1 |
| WALCL美联储资产 | $6.731T | 8/26 |
| WDTGAL财政部账户 | $959.435B | 8/26 |
| RRPONTSYD | $0.525B | 9/2 |
| 美国M2 | $23.218T | 7月 |
混合日期净流动性代理 WALCL−TGA−RRP 约$5.771T。这里是美国M2，不是全球M2；DXY缺失。FRED数据 ↗
4. 总分与Regime修正
暂估加权分：
15%×(-0.43) + 5%×(-1) + 5%×(-0.5) ≈ -0.14
其余执行分为零，没有重新分配权重。
- 动作映射：持有/观察
- Regime修正后：维持观察，暂不触发新增风险仓位
- 置信度：偏低，主要限制是关键链上数据约50小时未更新、单项评分阈值未完整给出。
5. 三个独立时间窗口
| 窗口 | 判断 | 主要依据 |
|---|---|---|
| 战术1–4周 | 中性，等待方向确认 | RSI65.3并非极端超买，但七日回撤且尚未突破近期高点 |
| 周期1–6个月 | 中性偏谨慎 | 价格修复了200日线位置，均线长期斜率仍明显为负 |
| 战略6–24个月 | 估值不显著昂贵，但非强买点 | 链上估值约37%–40%分位；晚周期及数据时效限制结论 |
6. 硬触发线：不是估值结论
- 战术突破观察线：81,478.87 USDT，最近30日高点。完整日线突破才有意义，不能据此自动升级为BULL。
- 短线警告线：76,264 USDT，最近7日低点；失守意味着当前整理进一步转弱。
- 核心状态线：69,541.60 USDT，200D SMA。价格跌至其下且斜率仍<-5%，日级状态转为BEAR；正式切换继续采用5日持续规则。
- 趋势型增加条件： 价格>SMA200、六个月年化斜率>+5%，并满足5日确认及非负估值条件。今天没有满足。
- 禁止增加红线： 价格<200D且MVRV>1.5，构成Hot-Transition。
- 估值型减仓条件： 有效综合分跌破-0.3后才进入减仓区间；今天没有触发。
STH成本约$70,270仅是辅助观察带，不能直接当作买入价。
7. ETH快照
| 指标 | 当前值 | 近5Y分位 | 近5Y均值 | 解释分 | 权重 |
|---|---|---|---|---|---|
| MVRV(比值) | 1.0775 | 35.9% | 1.1746 | +0.57 | 0% |
源：CoinMetrics，9/1 00:00 UTC，STALE_CRITICAL。该分数只描述历史相对位置，不生成交易动作。
ETH实时2,386.71 USDT，Wilder RSI(14)约61.3；估值不高，但七日表现弱于BTC。
8. MSTR：价格、增发与每股权益
9月2日收盘$123.19，跌1.35%。 FMP返回市值$40.75B，但与SEC披露及后续ATM推算股数明显冲突，不采用该市值计算mNAV。
最新相关文件仍为8月31日持仓更新、9月1日优先股股息更新：
- BTC：845,050枚，截至8/30。
- 总成本$63.73B，平均$75,412/BTC。
- 8/24–8/30增发4,531,421股，净融资$602.8M。
- 其中$369.7M购买4,603 BTC，$151.8M回购STRC，$50.7M支付STRC股息，$30M增加现金。
- USD Reserve $5.10B，USD Cash $1.61B。最新持仓8-K ↗
本次重新核对了普通股分母：
7/24披露普通股384.226M + 此后五周ATM35.848M = 420.074M
这是截至8/30的临时普通股代理值，不是最新正式股本；未逐笔调节结算、员工股权等变化。
| 项目 | 结果及口径 |
|---|---|
| BTC/代理普通股 | 0.0020117 BTC，即201,167 sats |
| 官方假设稀释股数 | 6/30为401.283M，已经过期 |
| 固定6/30潜在稀释股数的情景 | 分母449.754M；187,892 sats/股，PROXY |
| 毛BTC NAV/代理普通股 | $155.62 |
| 股价/毛BTC NAV | 0.79× |
| 代理普通股市值 | $51.75B |
| 当前准确普通股mNAV | N/A：最新完整优先股/债务/稀释对账未齐 |
更正上一版普通股NAV： 不能只从6月末优先股余额扣除最近一周回购支出，就当作最新清算优先权。回购支出不等于注销的清算优先权，而且此前数周也有回购。
仅作混合日期敏感性演示：采用6/30债务账面值$6.710B、优先股清算优先权$15.462B，加8/30现金$6.71B，可得约 $118.81/股、1.04×mNAV。它不是当前精确NAV，未反映全部后续资本变化。Q2 10-Q ↗
因此，0.79×毛BTC NAV不能直接解释为21%的可套利折价；普通股之前还有优先索偿，未来还有稀释。
BTC—MSTR情景表
采用845,050 BTC、420.074M代理普通股；以下为毛BTC资产倍数情景，未扣债务/优先股，也未加现金，未计未来稀释。
| BTC价格 | 1.0×毛NAV | 1.2×毛NAV | 1.5×毛NAV |
|---|---|---|---|
| $60,000 | $120.70 | $144.84 | $181.05 |
| $80,000 | $160.93 | $193.12 | $241.40 |
| $100,000 | $201.17 | $241.40 | $301.75 |
| $120,000 | $241.40 | $289.68 | $362.10 |
假设可转债转换时，必须同步调整债务与股数，不能既增加全部转换股数、又原封不动扣除全部可转债。
9. 来源限制与今日操作要点
ETF回退网站显示BTC ETF滚动24小时净流出约 $236.5M；但未核实对应交易日及逐基金完整性，仅列作暂定背景，不当作已确认的9月2日正式总流量。CryptoETF.today ↗
今日最值得记住的三点：
- BTC站上200日线，不等于长期趋势已转牛。
- MSTR看每股BTC和优先索偿，不只看总持币量。
- 过期指标保留供参考，但不拿它触发高置信度加仓。
数据来源
往期报告
没有完整报告的日期已明确标出；短通知不会作为全文展示。