Six lignes · six jugements
Une citation, une règle opérationnelle.
Les lignes anglaises sont des extraits des lettres aux actionnaires de Buffett ; le chinois est notre traduction. Chaque carte transforme la citation en une question à se poser lors de la recherche.
01 / PROPRIÉTÉUne action est une entreprise.
“我们选择上市股票的方式，与评估是否收购整家公司基本相同。”
“We select our marketable equity securities in much the same way we would evaluate a business for acquisition in its entirety.”
Ne commencez pas par le prix de demain. Commencez par ce que vend l'entreprise, qui paie, et d'où viennent les bénéfices et le cash. Si vous achèteriez une part de l'entreprise entière au même prix, vous avez une raison de posséder l'action.
Questionner en rechercheSi le marché était fermé pendant cinq ans, voudrais-je toujours posséder cette entreprise ?
Lettre de Berkshire 1977 ↗02 / COMPÉTENCENe jouez que dans votre cercle.
“能力圈有多大并不重要；知道它的边界至关重要。”
“The size of that circle is not very important; knowing its boundaries, however, is vital.”
Ce qui compte n'est pas le nombre d'industries couvertes, mais la limite de votre avantage concurrentiel. Si vous ne pouvez pas expliquer les moteurs de revenus, la structure des coûts et les évolutions concurrentielles, vous ne pouvez pas estimer crédiblement les flux de trésorerie futurs. Vous pouvez continuer à suivre une entreprise que vous ne comprenez pas — mais ne prétendez pas la comprendre.
Questionner en rechercheQuelles variables déterminent les rendements en cash sur la prochaine décennie ? Où se situent réellement mes lacunes ?
Lettre de Berkshire 1996 ↗03 / AVANTAGE & MANAGEMENTCherchez un avantage durable.
“真正伟大的企业必须有持久的护城河，保护其出色的资本回报。”
“A truly great business must have an enduring “moat” that protects excellent returns on invested capital.”
Un profit élevé est un résultat ; trouvez-en la cause. Les coûts, la marque, les effets de réseau ou les relations clients excluent-ils les concurrents ? Et le management reste-t-il honnête et alloue-t-il rationnellement les bénéfices réinvestis ? Sans un avantage durable, même de beaux profits actuels ne s'extrapolent pas.
Questionner en recherchePourquoi les concurrents ne peuvent-ils pas prendre les clients ? Comment le management a-t-il dépensé l'argent par le passé ?
Lettre de Berkshire 2007 ↗04 / VALEUR INTRINSÈQUEGardez une marge de sécurité.
“同样重要的是，我们坚持买入价格必须留有安全边际。”
“Second, and equally important, we insist on a margin of safety in our purchase price.”
La valeur intrinsèque provient du cash susceptible de revenir aux actionnaires à l'avenir — pas d'un multiple pris pour lui-même. Estimez une fourchette sous hypothèses conservatrices et admettez que la prévision peut être erronée ; seul un prix nettement inférieur à une estimation prudente laisse place à l'erreur.
Questionner en rechercheSi les flux de trésorerie déçoivent, le prix payé aujourd'hui tient-il toujours ?
Lettre de Berkshire 1992 ↗05 / M. MARCHÉLaissez M. Marché vous servir.
“市场先生是来为你服务的，而不是来指导你的。”
“Mr. Market is there to serve you, not to guide you.”
Les cotations quotidiennes créent des occasions d'achat et de vente ; elles ne vous disent pas ce que vaut l'entreprise. Quand le prix baisse, revérifiez les faits opérationnels : si la valeur à long terme est inchangée, un prix plus bas n'est pas en soi une raison de vendre ; si la thèse est brisée, « moins cher » n'est pas une raison d'ajouter.
Questionner en rechercheEst-ce la valeur de l'entreprise qui a changé, ou l'humeur du marché ?
Lettre de Berkshire 1987 ↗06 / PATIENCEPas de bonne balle, pas de coup.
“即使放过三个勉强擦到好球区的球，我们也不会被判出局。”
“Unlike Ted, we can't be called out if we resist three pitches that are barely in the strike zone…”
Investir n'exige pas de répondre à chaque opportunité. Une belle entreprise à un prix trop élevé, ou une entreprise bon marché hors de votre cercle — les deux peuvent simplement attendre. Concentrez votre énergie sur les rares cas où l'entreprise, le management et le prix font sens simultanément.
Questionner en rechercheAgir maintenant est-il vraiment plus convaincant qu'attendre ?
Lettre de Berkshire 1997 ↗