美联储全球失衡研究

美联储经济学家Cody Kallen和Alexandra Tabova在2026年10月的FEDS Notes中提出，仅关注经常账户余额无法全面理解全球失衡。研究指出，美国净国际投资头寸（NIIP）恶化主要由估值效应（特别是美股表现）驱动，而非累积赤字；且双边贸易差额与金融流量几乎无相关性。

【背景】传统观点认为贸易逆差导致资本流入，但新研究强调资产价格波动对净资产的影响远超流量本身。此前明尼阿波利斯联储报告已证实，2007年后美国NFA下降主要源于企业资产估值膨胀。BIS最新工作论文亦支持金融因素（估值变化）是短期失衡主因的观点。

争议在于因果方向：是实体经济储蓄-投资缺口驱动金融流动，还是外国对美元资产的需求（安全资产溢价）反向推动贸易逆差？Obstfeld等学者认为后者更关键。若确认估值效应主导，则通过关税减少贸易逆差的政策可能无效，因为NIIP改善需依赖资产重估而非单纯削减赤字。