美国财政部金融研究办公室：更新估算称国债回购集中清算规则或使SOFR上升约1个基点

美国财政部金融研究办公室（OFR）十月发布更新测算，估算显示：在美国证券交易委员会（SEC）要求部分国债回购交易进入集中清算、且参与者行为不变的假设下，SOFR（有担保隔夜融资利率）的日交易量可能增加逾5000亿美元，但利率水平或仅上升约1个基点，波动率大致不变。

SOFR是美元短期融资市场的基准利率，由纽约联邦储备银行每日根据实际国债回购交易计算。SEC的规则要求特定双边国债回购通过FICC（固定收益清算公司）的DVP（券款对付）服务进行集中清算，合规截止日期为2027年6月30日。这意味着原本不在SOFR计算范围内的非集中清算双边回购（NCCBR）将进入FICC DVP段，从而被纳入SOFR的交易量池。

OFR的方法是将SEC规则和纽约联储的SOFR资格标准应用于NCCBR数据，假设所有受清算要求的回购全部通过FICC DVP集中清算，同时假设市场参与者行为不变。与2025年4月基于三天试点数据的初步估算相比，本次使用全年NCCBR数据，将预估新增交易量从约850亿美元提升至逾5000亿美元。尽管交易量大幅增加，OFR测算的假设性SOFR仅比实际发布利率高约1个基点，波动率大致不变。这一结论的前提是SOFR计算细节保持不变。

除集中清算本身带来的交易量变化外，OFR还识别了一个二阶渠道：已处于集中清算体系内的客户可能在不同清算段之间迁移。货币市场基金是回购市场的主要现金出借方，历史上通过Sponsored DVP（担保品代付）清算，但已开始转向Sponsored GC（一般抵押品）。在极端情景下，如果这些基金的全部交易量从Sponsored DVP迁移至Sponsored GC——后者不计入SOFR计算——SOFR可能相对历史水平上移最多2个基点。

OFR明确指出，这是一项回溯性近似分析，不是对市场过渡后的预测。核心假设是参与者行为不变，但现实中受资产负债表约束的交易商可能重新定价，而集中清算的净额结算可能缓解这些约束。因此，实际影响的方向和幅度仍取决于参与者如何选择清算路径。OFR表示将在合规日期临近时持续监测。