日本资本回流

【背景】自1980年代以来，日本一直是全球最大的净债权国之一，居民长期将国内储蓄配置于海外资产。然而，随着日本国债收益率上升及货币政策正常化，这一持续数十年的资本外流模式在2026年出现转折迹象。

据财务省、日本银行及JMA数据显示，2014至2025年间，日本居民年均购买外国证券约13.6万亿日元（占GDP的2.3%）。但截至2026年8月，滚动十二个月的外国证券投资总额已转为净卖出1.5万亿日元；若计入9月数据，该数值预计扩大至净卖出4.5万亿日元。【编按】这表明“日元回流”已从理论探讨进入实际发生阶段。

驱动这一变化的核心在于资产配置逻辑的重构。Orix人寿保险首席投资官Shintaro Yoshida指出，随着国内利率正常化，寿险公司需重新平衡国内外资产配置以应对资产负债久期错配风险。此前，为追求收益，机构大量持有低息现金或转向海外高息债券；如今，日本国债收益率的提升使得本土固定收益资产更具吸引力，促使银行等金融机构出售外国债券并增持日本国债。

分歧点在于回流的规模与持续性。分析师Takuji Okubo认为，2026-27年是否发生大规模回流并非疑问，而是程度问题。尽管家庭部门仍在购买外国股票，但养老金基金（如GPIF）正在反向操作。根据GPIF的配置规则模拟，其国内债券权重应远高于目前的25%，外国债券可能是首先被削减的资产类别。

未来需关注三个关键指标：一是日本财务省每月发布的国际收支中证券投资数据，确认净卖出趋势是否延续；二是GPIF及其他大型养老金对国内债券配置比例的官方调整动向；三是日本央行后续政策路径对长端利率的影响，这将直接决定资本回流的成本效益比。