达摩兰AI资本开支论

纽约大学教授阿斯瓦特·达摩兰（Aswath Damodaran）指出，AI资本开支正在重塑美股的盈利与现金回报机制，导致供应商盈利推高但建设方自由现金流承压，且隐含股权风险溢价已降至4%以下。

【背景】达摩兰认为，大型科技公司正从资产轻型的软件企业转变为资本密集型的“制造公司”，这种结构性转变使得传统的估值模型失效。

核心争议：是理性扩张还是集体赌博？

• 达摩兰的观点：他在2026年8月的播客中称微软、亚马逊等巨头的AI支出为“赌博而非投资”，因为缺乏明确的商业模式；在10月的博客中进一步量化，指出9月国债收益率飙升后，股票预期回报率虽升至8.99%，但风险溢价压缩至3.70%，显示市场定价已无安全边际。他警告若AI无法替代大量白领工作以支撑万亿级TAM（总潜在市场），债务融资的基础设施过剩将引发比互联网泡沫更痛苦的衰退。
• 反方/市场现状：云业务增长强劲（AWS增速37%，Azure增速43%），CEO们声称服务器可在三年内回本。Polymarket数据显示，交易者认为年底前发生行业崩溃的概率仅为15%。

关键数据变化：

• 2026年Q2美国上市公司净利润同比增长57%，但超过半数公司利润下降，分化严重。
• 前十大超大规模云厂商AI资本开支累计超2万亿美元，导致标普500股东回报比例降至2004年以来低点（63%）。

后续观察指标：

1. 隐含股权风险溢价：若持续低于4%，可能预示估值修正压力增大。
2. 自由现金流趋势：关注Meta等巨头在巨额CapEx后的FCF恢复情况（此前曾暴跌91%）。
3. 债务融资比例：监测中小AI基础设施公司通过私募信贷融资的规模，这是达摩兰眼中的系统性风险点。