Anthropic
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Anthropic 向美国证券交易委员会（SEC）提交的 S-1 文件显示，其表面高达 85% 的毛利率与传统软件公司不可直接比较。核心争议在于会计处理：Anthropic 将模型开发费用计入研发（R&D）而非销售成本（COGS），且披露 2026 年第三季度超过 80% 的收入来自六个月内发布的最新模型版本。若将 50% 的研发支出归入 COGS，上半年毛利率将降至约 55.5%。此外，S-1 警告称，由于 Anthropic 签下了近 4980 亿美元不可取消的算力合同，而客户收入多为消费型而非长期合约，随着巨额算力成本在未来集中入账，其利润率面临压缩风险。这一案例揭示了 AI 初创企业在 IPO 前如何通过会计分类优化报表，以及高增长背后的结构性成本隐患。
事情怎么走到这一步
Anthropic 向 SEC 提交 S-1 文件，披露 2026 年上半年收入为 163 亿美元，同比增长约 14 倍；报告毛利率从一年前的 12% 升至 85%。
finance.yahoo.com ↗OnlyCFO 分析指出，Anthropic 将模型开发费计入 R&D 而非 COGS，导致毛利率虚高；若调整口径，上半年毛利率约为 55.5%。同时披露 Q3 超 80% 收入依赖六个月内的新模型。
onlycfo.io ↗Fortune 报道 Anthropic 拥有 4980 亿美元不可取消的基础设施服务协议和租赁义务，占其总承诺金额的 76%，这将在未来显著影响现金流和利润率。
fortune.com ↗
还没定论的部分
- Anthropic 是否会在后续财报中重新分类部分 R&D 支出以反映真实的单位经济模型？
- 随着 4980 亿美元不可取消算力合同的逐步执行，Anthropic 的 GAAP 营业利润率是否会因成本激增而大幅波动？
- 投资者如何评估“模型快速迭代导致收入高度依赖最新版本”这一特征对长期护城河的影响？