Theory Ventures合伙人Tomasz Tunguz：AI基础设施回本时间约为互联网泡沫时期的一半
Tunguz用应用收入与基础设施资本开支之比比较AI与互联网泡沫两个建设周期：互联网时代花了七年才让应用收入超过资本开支的10%，AI在第四年就达到了这一门槛。他同时直面'风投闭环'质疑，指出风投支持企业已占美国就业13%，远大于互联网时代的5%，因此循环圈比多数人想象的大。
Carlota Perez在2002年的著作中提出，每次重大技术建设都经历两个阶段：先铺设基础设施，再由应用产生收入来偿付这些基础设施。判断一个建设周期是否健康，关键指标是应用收入追上资本开支的速度——间隔越短，基础设施越早不再依赖外部注资。Theory Ventures合伙人、前谷歌产品经理Tomasz Tunguz在2026年10月23日的文章中，将这一框架转化为一个具体比率，用来比较AI与互联网泡沫两个时代。
互联网时代的数据：1996至2005年间，美国电信公司按今日美元计算花了1.5万亿美元建设互联网基础设施；同一时期，运行在其上的应用企业（包括亚马逊、谷歌、eBay、Netflix等24家公司）合计录得约1800亿美元收入。到2000年峰值时，资本开支是应用收入的12倍。应用收入需要七年才超过资本开支的10%，十年才达到48%。
AI时代的对比：Tunguz指出，AI在第四年就达到了应用收入占资本开支10%的门槛，大约是互联网时代用时的一半。他援引SpaceX第三季度S-1文件中的说法——按当前定价，新算力部署的回本周期不到一年作为基础设施单位经济性的补充证据。SpaceX的GPU收入阶梯计算显示，每张卡约55200美元的建设成本对应约46165美元年收入和570美元现金运营成本，合同价格下回本约1.21年，B200现货价格下为0.72年；考虑21%联邦税率和加速折旧后约0.97年，但作者注明这是时间性收益而非成本降低。
风投投入的规模同样惊人：2026年前九个月美国风投投资5160亿美元，已超过2021年全年3579亿美元的纪录44%。按通胀调整后，AI时代前四年（2023-2026）的累计风投投资约1.24万亿美元，是互联网时代前四年（1996-1999）2018亿美元的6.2倍。AI企业占2026年交易额的82.7%，为该数据集历史最高。
但Tunguz没有回避核心质疑：这些钱是否只是在风投支持的企业之间循环？Ramp与Apollo的分析显示，80%的最大AI支出方是风投支持企业。作者的回应是：这些企业目前占美国就业的13%以上，而互联网时代风投支持企业的就业份额约为5%。
循环确实存在，但这个圈是经济的六分之一。
这比多数人以为的要大得多。
不过作者自己在脚注中列出了这些数据的限制。Ramp样本为85000家以上美国企业，偏向科技行业，排除免费工具和个人账号影子AI（Ramp估计后者约占AI应用支出的40%）。图表衡量的是美元支出而非token消耗，因此不能支持关于token份额的论断。风投支持身份不等于风投资金在支付token费用——图表显示的是高支出企业的融资状态，而非支出的资金来源。Apollo用这一数字推进闭环论点，Ramp销售支出管理软件，双方都有让这个数字显得醒目的商业利益。就业份额的跨时代比较也使用了不同来源和定义，是方向性对比而非连续序列。