Man Group基金经理：金矿企业若改用可变股息政策，收益率可接近国债
Man Group自然资源组合经理Albert Chu指出，六家大型金矿企业当前共识股息收益率约2.7%，远低于30年期美国国债超过5%的收益率。他测算，若这些企业普遍采用与自由现金流挂钩的可变股息政策，在金价5000美元/盎司、50%派息率下平均收益率可达5%，90%派息率下可接近9%。但他同时强调，可变股息与金价同向波动，在金价下跌时恰恰缩水，且金矿股波动率高于黄金本身。
黄金不付利息。这是它作为资产类别最古老的结构性缺陷，也是当下最尖锐的——30年期美国国债收益率已超过5%，持有黄金的机会成本比过去更高。Man Group自然资源组合经理Albert Chu在2026年10月20日发表了一篇题为《如果黄金有收益会怎样》的短文，核心问题很直接：既然黄金本身不产生收入，那么挖黄金的公司能不能替它产生？
答案的起点是现状。Chu选取了六家大型金矿企业——Kinross Gold、AngloGold Ashanti、Gold Fields、Barrick Mining、Newmont和Agnico Eagle Mines——作为样本。彭博一致预期显示，这六家公司未来12个月的平均股息收益率约为2.7%，个体范围从0.7%到6.3%。这个水平不算低，但距离国债的5%以上仍有明显差距。
差距的来源主要是股息政策，而非盈利能力。Chu指出，这些企业目前的派息方式差异很大：有的只付固定季度股息，收益率低但稳定；有的采用固定基础股息加可变部分的组合，可变部分与自由现金流挂钩，收益率随金价波动。大部分企业尚未全面转向后者。
盈利空间是支持更大派息的物质基础。金矿行业的全维持成本（AISC）大约在1700至1800美元/盎司，而金价目前在4000美元出头。这意味着行业整体利润率极高。Chu估计，在4000美元/盎司金价下，这六家公司的平均自由现金流收益率约为6%。与此同时，这些企业负债极少，多数处于净现金状态，大型新矿发现稀缺也限制了资本开支的扩张冲动。Chu认为，如果金价持续维持高位，这些企业大概率会继续积累现金，管理层也会重新审视保守的派息和资本配置政策。
Chu做了一个情景测算：如果这些企业统一采用50%自由现金流派息率的可变股息政策，在金价5000美元/盎司的假设下，平均股息收益率可推升至接近5%，与国债收益率基本持平；若派息率提高到90%，收益率可接近9%。他明确表示这只是说明性示例，而非对实际政策变化的预测。
但硬币的另一面是，可变股息与金价同向波动。金价下跌时，派息会随之缩水，它不像国债票息那样确定。而且金矿股本身的波动率通常高于黄金。此外，部分矿企的股息收益率自2022年金价开始上涨以来反而下降了——原因是股息几乎没有变化，而股价已经涨上去。股东回报政策还因是否配合回购计划而进一步分化。
抛开收益率劣势，Chu认为黄金的基本面依然强劲，这一轮背后的力量是结构性的而非短期性的。供给持续受限，矿业的有机增长仍然困难。全球货币供应继续扩张，地缘政治不确定性以贸易战和武装冲突的形式不断涌来。各国央行，尤其是中国人民银行，正以创纪录的规模购买黄金。世界黄金协会年度央行黄金储备调查显示，89%的受访者预计未来12个月全球央行黄金储备将继续上升。围绕去美元化和储备多元化的叙事也处于前所未有的强度。
用黄金做分散配置，历来意味着放弃收入。当国债收益率超过5%时，这个代价比过去更高。如果更多矿企愿意分享现金流，这个取舍可以缩小。