James Picerno：今年小盘股靠真实正收益领涨，与2022年'少跌'式领先性质不同
截至11月4日，iShares核心标普小盘ETF（IJR）年内上涨20%，显著领先标普500 ETF（SPY）的13.3%。James Picerno指出，与2022年小盘股仅因'跌得少'而相对领先不同，今年小盘股是在产生更强的正收益，且价值与成长两个细分段同时跑赢基准。驱动因素包括七巨头盈利增速已被标普其余493家公司反超、市值权重集中掩盖了更广泛的市场强度。关键验证节点是IJR能否突破8月高点。
2026年的小盘股行情与以往有一个关键区别。截至11月4日，iShares核心标普小盘ETF（IJR）年内上涨20%，而标普500 ETF（SPY）涨幅为13.3%。James Picerno在The Capital Spectator中强调，这意味着小盘股正在产生更强的正收益，而非像2022年那样仅仅因为'跌得比大盘少'才获得相对排名。
这一区别并非无关紧要。2022年小盘股年度领先时，整个市场都在下跌，小盘只是跌幅较小。如果今年延续同样的模式，一旦市场反弹，小盘的相对优势就会消失。但目前的格局是：小盘在涨，大盘也在涨，只是小盘涨得更多。Picerno认为，这种'双方都正收益、小盘更强'的结构，比'双方都负收益、小盘少亏'的结构更可能持续。
支撑这一判断的机制有两个层面。第一，盈利增速已经出现倒挂。FactSet估计，七巨头（Magnificent Seven）在第三季度的盈利增速已低于标普500其余493家公司，并预计这一趋势将在第四季度延续——七巨头盈利增速为22.6%，其余公司为30.8%。第二，市值加权结构在掩盖更广泛的市场强度。当几家超大型科技股表现不佳时，它们在指数中的巨大权重拖累了标普500的整体表现，使得等权指数（RSP）和中小盘板块的相对强势被低估。
值得注意的是，今年小盘股的强势是广泛的：价值风格（IJS）和成长风格（IJT）的小盘ETF都在大幅跑赢SPY。Picerno用'both broad-based and persistent'来描述这一特征，并指出小盘股在2026年大部分时间里都保持着对大盘的领先。尽管近期曾出现回调引发担忧，但IJR随后强劲反弹，而SPY反而走低，差距重新拉大。
但Picerno本人也保留了谨慎。他承认过去几年小盘股的多次突破尝试都未能获得持久动力，投资者对此保持警惕是合理的。他给出的近期验证条件是：IJR能否突破8月的高点并创出新高。如果能，小盘复兴是真实的这一判断将显著增强；如果不能，则可能重蹈覆辙。
对读者的实际意义在于：如果你此前根据盈利增速倒挂的预测而关注市场广度扩展的可能性，现在可以确认这一预测已在实际表现中兑现。但兑现不等于持续——作者提出的8月高点突破条件，是将'已观测事实'升级为'可配置信号'的关键门槛。在此之前，这仍是一个有数据支撑但尚未通过最终检验的论点。