摩根大通固定收益CIO Bob Michele：美国TIPS实际收益率升至互联网泡沫时期，定价的是政策不确定性而非通胀
摩根大通资产管理全球固定收益首席投资官Bob Michele在2026年10月的播客访谈中指出，美国通胀保值债券（TIPS）的盈亏平衡通胀预期仍锚定在2.35%，但实际收益率已升至2.9%——接近互联网泡沫时期水平。他认为债市当前定价的核心不是通胀失控风险，而是货币政策反应函数不明、财政纪律缺失和地缘政治三重政策不确定性叠加的补偿要求。
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2026年10月，摩根大通资产管理全球固定收益、货币与大宗商品首席投资官Bob Michele在Bloomberg Radio《Masters in Business》播客中提出了一个具体的市场观察：美国通胀保值债券（TIPS）正在告诉投资者，债市真正担忧的不是通胀本身。
TIPS的定价可以分解为两部分——盈亏平衡通胀率和实际收益率。前者是市场隐含的未来通胀预期，后者是扣除通胀补偿后投资者要求的真实回报。Michele指出，当前TIPS隐含的通胀预期为2.35%，"非常锚定"；但实际收益率已升至2.9%，"你必须回到互联网泡沫时期才能找到这么高的实际收益率"。
这一分解的意义在于：如果债市担忧的是通胀失控，应该看到盈亏平衡通胀率上升；但实际数据是通胀预期稳定而实际收益率飙升。Michele的解释是，投资者正在为"政策组合"的不确定性要求补偿——他列举了三个来源：货币政策方面，美联储主席Warsh上任后反应函数不再透明；财政方面，美国、法国、德国、日本、中国的政府借贷纪律都在松动；地缘政治方面，中东、俄乌局势和美国国内中期选举构成叠加风险。
Michele将这一现象放入更大的"正常化"框架中。他回忆2012年美联储首次发布经济预测摘要时，给出的长期联邦基金利率中性估计为4.25%——基于美联储99年历史中实际利率约2.25%加上2%通胀目标。他认为当前正回到这个区间，中性利率在3%到6%之间，4.5%是一个合理的锚点。驱动这一转变的是人口结构：1991年出生的人口已成为最大群体，他们正处于收入、消费和储蓄的高峰期，将推高对资本的需求。
不过Michele明确区分了归因和确定性。他说"不要把这与'另一场金融危机正在酝酿'混淆"，认为当前环境是健康的——资本有真实成本，因为存在生产性用途。据主持人Barry Ritholtz引述，摩根大通资产管理的第四季度展望将经济扩张概率设为85%。这些是他作为管理数十亿美元债券组合的CIO的判断，不是独立验证的事实。
这一观察对读者的实际意义在于：当看到债券收益率上升时，不应自动等同于通胀预期脱锚。如果盈亏平衡通胀率稳定而实际收益率上升，市场定价的更可能是政策组合的不可预测性，而非价格失控。
这一判断有一个可检验的边界：如果盈亏平衡通胀率开始突破2.35%并向3%以上移动，那说明市场确实在重新定价通胀风险，"政策不确定性主导"的解读就需要修正。此外，TIPS市场本身规模有限，其定价可能受通胀互换交易的技术性供需影响，不一定完全代表广泛债券投资者的风险偏好。