投资博主Joachim Klement：欧洲小企业资本成本高于美国，规模越小差距越大

Klement承认自己此前的判断是错的。他原以为欧洲利率更低，企业借贷成本应该比美国便宜；根据Pablo Fernandez的年度调查，欧美股权成本也大致相当。但Bo Becker、Efraim Benmech和Joao Monteiro的研究给出了一个令他意外的答案：欧洲企业的资本成本实际上更高，而且企业越小，这个差距越大。

这项研究的原始问题是解释为什么全球最大的万亿市值公司几乎都在美国——欧洲没有一家。研究者发现，差距并非来自基本面，而是欧洲新公司更少、新上市公司估值低于美国同行、上市后增长也更慢。关键变量是资本成本中的规模溢价：市值中位数以下的欧洲小企业，其资本成本中的规模溢价远高于美国同类企业。2010年代后半期，这一差距还在扩大，使欧洲小公司更难获得成长所需的资金。

Klement坦承，Becker等人的研究只覆盖了上市公司，但他认为同样的问题也适用于尚未上市的私人公司。这一推断本身不是研究的发现，而是作者自己的判断。不过，如果成本机制确实从上市前就存在，那么它就能补充此前OECD研究关于资金供给的发现：欧洲初创企业的问题不仅是顶级资本难以触达，更在于从小到大的每一步扩张都面临比美国同行更高的融资成本。

对投资者和政策制定者而言，这意味着诊断需要更精确。如果问题只是资金供给不足，增加基金规模就能解决；但如果成本本身是障碍，问题就不在于资本够不够多，而在于资本对小企业够不够便宜。Klement认为，欧洲和英国应当讨论如何让小企业获得更低的资本成本，从而能够投资于自身增长。