First Eagle 全球价值团队：AI 资本支出周期如何挤压市场并创造自下而上的机会

First Eagle Investments 的全球价值团队在 2026 年第三季度市场展望中提出了一个核心论点：人工智能资本支出周期正在“吸走市场的氧气”，推高实际利率，并对传统的 60/40 投资组合中的其他资产构成压力。该团队认为，这种主导地位应该影响未来市场表现的预期。

支撑这一论点的机制在于，AI 建设相关的巨额资本支出不仅推高了投入成本，还导致市场领导力严重收窄。数据显示，尽管 NYSE FANG+ 指数在第三季度飙升 13.1%，但 S&P 500 指数仅上涨 2.3%，MSCI EAFE 指数上涨 0.8%，而彭博全球综合债券指数则下跌 3.5%。这种分化表明，在基准指数表面向好的背后，输家远多于赢家。

该团队指出，目前创纪录的企业利润率是由美国财政赤字（占美国 GDP 的 6%）、美国家庭低储蓄率以及达到互联网泡沫水平的美国私人非住宅投资共同支撑的。然而，他们警告称，历史上变革性技术的出现往往伴随着过度投资后的急剧修正，数据中心叙事中已经开始出现摩擦，融资成本上升和审批放缓正在挤压边际经济效益。

在宏观风险方面，First Eagle 特别提到了美国 10 年期国债收益率升至近 5.3% 的 24 年高点，以及法国借贷率接近 5% 所反映的主权债务担忧。他们认为，尽管市场看似昂贵，但从自下而上的角度看，那些因资本成本上升而估值下调的板块（如医疗保健、住房和软件）以及相对于美国股票而言便宜的国际股票，可能存在选择性机会。

这一观点为投资者提供了一个理解当前市场结构变化的框架：即在 AI 热潮掩盖下，实际利率上升和财政脆弱性正在重塑资产定价。对于寻求在拥挤的 AI 交易之外寻找价值的投资者来说，关注那些被高资本成本“挤压”出市场的板块可能是一个合理的策略。