美联储FEDS笔记：欧元区央行将黄金迁出美国，并未减持美元储备

黄金储备从美国迁出，是否意味着美元储备地位正在被削弱？美联储工作人员Colin Weiss在2026年11月发布的FEDS笔记中，通过梳理德国、荷兰和法国三家欧元区央行自2013年以来的黄金迁回案例，给出了一个基于数据的否定答案：这些央行在将黄金从美国金库转移出去的同时，美元在其外汇储备中的占比并未出现实质性下降。

这一发现的意义在于区分了两种不同的行为模式。对于俄罗斯和土耳其，黄金迁回与美元减持是同步发生的：俄罗斯在2010年代因担忧美国金融制裁而囤积黄金并削减美元持有；土耳其在2018年地缘政治紧张期间将存放在美国和英国的黄金运回国内，同时大幅降低美元储备占比。对这两个国家而言，黄金迁回的核心动机是规避制裁和资产冻结风险，而美元资产本身正是制裁工具，因此两项决策在逻辑上一致。

欧元区的情况则不同。德国在2013年至2017年间将约五分之一的美国持有黄金转移至国内金库，其美元外汇储备占比在此期间维持在约90%，目前仍超过80%。荷兰在2014年将约五分之二的美国托管黄金运回阿姆斯特丹，美元占比基本保持在83%。法国在2025年至2026年初将全部美国持有黄金运回，美元占比稳定在60%。Weiss在脚注中指出，这些央行关于黄金迁移的官方声明并未将制裁或没收风险列为主要动机。

Weiss解释了为什么黄金托管地点与美元储备占比是两个可以脱钩的决策。黄金作为储备资产可以规避金融制裁和资产扣押，但这一优势只有在黄金不存放在实施制裁的政府管辖范围内时才成立。与此同时，美元在外汇储备中的占比也取决于制裁风险，但还取决于美国经济的规模和实力、美国金融市场无可匹敌的深度和流动性。对于欧元区央行而言，配置美元资产的经济收益似乎超过了潜在成本，因此即便迁出黄金，也没有触发美元减持。

需要指出的是，这份FEDS笔记是美联储理事会工作人员的个人学术分析，不代表美联储的政策立场。Weiss本人也承认，荷兰在2026年将黄金迁至伦敦的同时确实出现了10个百分点的美元占比下降，尽管这一水平仍高于2018年的低点且美元仍主导荷兰外汇储备。此外，脚注提到荷兰央行年报与IMF IRFCL月度数据在2022年后存在不一致，提示读者在解读具体数字时保持审慎。