经济学家Fernández-Villaverde：AI推高实际利率，旁观型经济体面临财政不可持续风险

AI转型需要天量投资，而让储蓄者愿意为这些投资提供资金的唯一途径，是实际利率大幅上升。这是经济学家Jesús Fernández-Villaverde在其新论文《Saving for the Machines》中提出的核心机制。在他的基准情景中，十年期实际收益率从5.1%跳升至13.6%。对政府而言，这意味着借贷成本急剧攀升。

Fernández-Villaverde设定了一个透明但极端的比较：一个假设政府债务为GDP的100%、此后保持基本预算平衡的经济体，其债务比率变化仅取决于实际利率与增长率之差。他区分两类经济体。第一类是AI采用者（如美国），国内经历AI繁荣，支付新利率的同时也享受更快增长。第二类是旁观者（如西班牙），处于一体化金融市场但不采用AI，支付同样的世界利率，增长仍停留在1.6%的趋势水平。

对采用者而言，局面严峻但有出路。以任务间替代弹性为单位为例，实际利率到2040年升至42%，增长仅从1.6%升至22%，利率与增长之差不仅没有缩小反而扩大，债务在2038年翻倍、2040年达GDP的296%、2045年达907%。但采用者有一条出路：AI使资本份额趋近于1，净资本收入约占GDP的88%，对这一税基征收36%的平坦税即可在极限情况下将债务稳定在GDP的100%。Fernández-Villaverde指出，税率之所以高于名义缺口，是因为它同时压低增速，但并不降低财政部支付的利率——后者由机器的净回报率锁定。痛苦，但繁荣存续，采用者能偿债。

旁观者则没有出路。其资本收入仍只占GDP的三分之一，增长停留在1.6%，而所需的财政盈余在单位弹性下2030年为GDP的11%、2035年为26%、此后永远为44%。Fernández-Villaverde的结论直白：没有税制能筹集到这一水平。在基本预算平衡下，旁观者债务2033年翻倍、2035年翻三倍。更糟的是，长期收益率在冲击时即跳升，发行十年期国债的财政部比模型假设的短期滚动支付更多且更早；同时旁观者的资本流向海外机器，GDP和税基低于趋势。

面对这一算术，Fernández-Villaverde认为旁观经济体的选择是违约、通胀，或最可能的金融压制——即资本管制，阻止本国储蓄者投资于海外机器。他明确声明这是基准情景而非预测，并表达了一定程度的乐观：零采用假设本身极端，ideas是公共品，西班牙可以受益于美国和中国AI带来的科学进展；长期资本供给也可能相当有弹性。但他同时指出，这一算术与一种流行期望相悖——即AI驱动的增长繁荣会自动解决公共债务问题——因为增长伴随的利率是增长的两倍高。