点心债规模破万亿：利率倒挂与对冲成本如何推动人民币离岸生态扩张

2026年9月初，日本十年期国债收益率突破3%，同期中国十年期国债收益率跌破1.7%。这一利率倒挂直接改变了跨国企业的融资选择：过去多年，全球公司偏好借入日元，因为日本利率最低；如今人民币成为更便宜的融资货币。据中国资产管理（香港）首席执行官甘天向《南华早报》介绍，全球企业正涌入香港发行点心债——即以离岸人民币计价的债券——因为融资成本更低，点心债市场规模已膨胀至1万亿元人民币，显著超过香港传统股票IPO市场。

利率套利解释了供给侧的扩张，但需求侧的流动性来源更为具体。甘天举例说明，中国家电企业美的集团在海外赚取利润后，因所持外币贬值，在六个月内遭受近60亿元人民币的汇兑损失。通常企业通过购买金融对冲来保护美元波动风险，但这种保险每年可能花费对冲金额的2.5%。面对这种成本，部分中国企业的选择是不再兑换——直接将海外利润存入香港的离岸人民币基金。甘天指出，这是企业为减少汇率波动损失而做出的实际选择。

在基础设施层面，中国跨境银行间支付系统（CIPS）2025年处理了180万亿元人民币的跨境支付，较2015年增长373.6倍。CIPS官网称其提供安全、高效、便捷且低成本的跨境人民币支付与结算服务，是美国主导金融体系之外的额外通道。与此同时，香港政府已成立贵金属中央清算公司，计划推动以离岸人民币交易和结算黄金期货合约。香港智经研究中心副总裁水志伟解释，黄金清算系统允许通过本地中央账本进行黄金交易，无需依赖比利时环球银行金融电信协会（SWIFT）报文网络或美国清算所银行间支付系统（CHIPS），从而提供替代价值储存手段。中国资产管理（香港）的甘天进一步指出，大量实物黄金储备为使用离岸人民币的外国投资者提供了方案B：他们无需将资产兑换为美元、英镑或日元即可全球转移，可直接在香港兑换实物黄金并交付至世界各地。

然而，这一扩张面临一个根本性约束：港币仍与美元挂钩。岭南大学经济学兼职教授何泺生指出，单一挂钩美元使香港暴露于极端经济波动，他回忆1985年超级美元时期，当时香港丧失了出口竞争力。何泺生建议将联系汇率改为与GDP加权的一篮子货币挂钩，包括人民币、欧元、日元、英镑及美国、澳大利亚和加拿大元。但香港特区政府财政司司长陈茂波和行政长官李家超多次表示，无意改变已实施43年的联系汇率制度。

替代支付通道也遭遇挫折。去年5月完成有限概念验证试验后，沙特阿拉伯中央银行确认退出由中国主导的多边央行数字货币平台mBridge。香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇称沙特退出不会真正影响更广泛的实验，但这一事件提示：技术替代方案的推进速度未必与政策意愿同步。

综合来看，点心债万亿规模和离岸人民币存款增长既有利率套利和企业避险成本计算的具体驱动，也有地缘政治背景的推动。港币联系汇率制则意味着，任何美元流动性冲击仍会直接传导至香港市场，使去美元化基础设施在短期内仍运行于美元体系之内。