Ben Carlson：为什么人到中年才第一次买债券

Ben Carlson在博客"A Wealth of Common Sense"中写道，一位38岁、全部资产都在宽基指数基金里的读者问他：最近听说你第一次买了债券，怎么决定买哪种？他的回答不是"因为利率要降了"，而是一条从久期敏感度到起始收益率再到人生阶段风险预算的完整推理。

久期是本文的核心概念。Carlson解释，久期本质上就是利率敏感度——一只久期为5年的债券，利率每上升1个百分点，价格大约下跌5%；反过来，利率下降1个百分点，价格大约上涨5%。他举例说，美国长期国债ETF（TLT）目前久期约15年，这意味着利率上升1个百分点就会带来约15%的价格损失。"我不喜欢猜测利率走势，"他写道，"我更愿意持有5到6年或更短的中短期久期。"

这个选择背后有一个他反复强调的原则：只在获得风险溢价时才承担波动。长期国债的波动幅度太大，以至于持有它们本质上是在做利率方向的投机，而不是在收取固定收益。中短期债券则提供了"收息"这个相对确定的回报来源，同时把利率变动造成的价格冲击控制在可承受的范围内。

那为什么是现在？Carlson给出的直接原因是起始收益率。"债券回报倾向于跟踪起始收益率，"他写道，"债券的预期回报比苹果发布第一代iPhone以来任何时候都高。"过去二十年——从美国金融危机后的超低利率到疫情期间的进一步压低——固定收入几乎没有提供像样的收入。如今收益率回到了2007年以来的最高水平，这改变了数学。

但他同时把个人生活阶段纳入了决策。"我也处于人生的不同阶段，我中年了，目标不同了。"他买了一些税务效率较高的债券放在经纪账户里，用途可能是度假、房屋翻新，也可能是下次股市下跌时的弹药，也可能就是"收5.5%的利息然后开心"。他仍然在退休账户和经纪账户里持有大量股票风险。

最后，他明确划定了自己没在做什么："这不是在预测股市崩盘，牛市完全可能继续。这也不是在预测利率崩盘，如果通胀持续、美国政府继续花钱、AI资本开支飙升，债券收益率完全可能继续走高。"他承认如果利率上升，自己的债券价格短期会下跌，但认为当前较高的收益率提供了一段时期以来不存在的"安全边际"——而且如果利率真的继续上升，那意味着尘埃落定后预期回报更高。

"或者我只是变老了、变无聊了，"他写道，"但无论如何，债券收益率看起来是很久以来第一次有吸引力。"