Baillie Gifford LTGG投资经理Douglas Jack：不设行业覆盖，让好奇心找到例外

面对约4000到5000个候选公司，没有人能假装全部覆盖。Baillie Gifford长期全球成长基金（LTGG）的投资经理Douglas Jack坦率承认，LTGG没有一个可以逐步展示的严格想法生成流程——这有时让向外界解释变得困难。他选择聚焦几条他认为使LTGG区别于其他管理人的原则，并解释为什么这些原则有助于长期超额收益。

LTGG目前面对约4000到5000个候选公司，没有人假装能覆盖全部。Jack认为，传统做法——给每位分析师分配一个行业——存在两个根本问题。第一，例外并不均匀分布在整个经济中，把一个人关在一个'没有东西可看'的格子里毫无意义。第二，这种分配制造了糟糕的激励：分析师有动力不断推荐平庸的名字来显得忙碌。既然LTGG的mandate是投资少数关键例外，任何偏离高概率候选的时间都在损害回报。

因此LTGG的分析师全部是通才，没有人有'覆盖'。但每个人都有自己长期关注的技术、行业或主题——Jack环顾办公室，看到有人在奢侈品、机器人、支付、半导体、AI和加密货币上有深厚知识。没有人被强迫学习这些，而是被鼓励'跟随自己的鼻子'，去拉感兴趣的线。

Jack举了一个具体例子：2016年把Nvidia带到团队面前的那位分析师，最初感兴趣的原因是VR头显，而不是因为她负责半导体。在研究Nvidia的过程中，她顺着AI这条线多拉了几下，意识到——虽然最终仍然低估了——这可能带来多么深刻的变化。

另一个概念是开放心态。因为分析师按自己的方式工作，基准指数的传统边界在他们思考中扮演的角色更小。Jack本人过去两年花大量时间思考AI，这让他对软件、半导体和能源等多个行业形成了更整体的视角，更容易看到结构化行业方法不会注意到的断裂或变化。他提到2004年投资Amazon时，这家公司完全不符合传统零售公司的模板——投资逻辑是思考一个输入成本不断下降的生意的可能性，以及Jeff Bezos的长期愿景。

Jack认为，对例外猎人来说，'事情搞砸'是追求例外的必要代价。LTGG分析师真正关注、让他夜不能寐的风险不是亏损，而是错过例外。他们定期审视错过的机会并试图识别模式，这帮助他们克服'一切可能出错'的内心声音，把更冒险的想法带到桌面上。

同时，LTGG从上到下建立了一种公开、诚实讨论令人失望的买入的文化。Jack明确说，他们会从中学习，但用坦率和适度的轻松来谈论错误，也强化了'承担这些风险并从中学习是被鼓励的'这一信息。他承认从太阳能板制造商到3D打印机到替代蛋白公司，他们犯的错误远多于成功的那几个，但这并未损害过去二十多年为客户创造长期超额收益的能力。

在信息层面，LTGG有一个不断增长的私营公司部门，起源于LTGG内部十多年前。与正在建设未来的创始人交谈，不仅帮助准备他们的IPO、理解对现有持仓的竞争威胁，还能引入新想法。Jack举例：Baillie Gifford长期持有SpaceX，这让他们接触到更广泛的空间经济和其他参与者，包括当前持仓Rocket Lab。

LTGG还有深入实地的文化。分析师花几周在路上见几十家公司并不罕见，花几个月驻扎在一个重要地点来真正了解一个新兴主题也不罕见。Jack特别提到中国：许多其他管理人已经放弃了中国机会，但LTGG保留了实地存在，由团队成员Linda Lin领导，这使他们能够见到许多其他管理人已经断绝联系的公司。

Jack总结说，LTGG没有一个整齐的想法生成漏斗。他们不系统地过筛数千家公司，也不期望每位分析师从分配的行业拿出一个完整pitch。他们做的是创造让不寻常想法更可能浮现的条件：给好奇的人自由去拉有趣的线，鼓励考虑最初看起来不可能的结果，并在想法不奏效时给予支持。这看起来无结构，但不是漫无目的——一切锚定在同一个目标上：找到少数能够驱动长期回报的卓越公司。Jack承认他们不会找到每一个例外，但认为这种'跟随鼻子'、准备好沿途看起来犯错的方式，提高了找到真正重要的那几个的机会。