美国世纪投资联席首席投资官：AI资本开支更像二十年前的云计算投资，而非互联网泡沫

美国世纪投资全球成长股联席首席投资官Keith Lee与客户组合经理Ryan Walker在2026年10月的分析中，试图回答一个令市场困惑的问题：为什么盈利强劲增长的成长股反而经历了剧烈波动。

他们的解释从久期机制入手。成长股的价值主要来自未来盈利，当长期利率上升时，投资者对远期现金流的折价加大，这类长久期资产首当其冲。文章指出，美国长期国债收益率近期达到2002年以来最高水平，三个因素在推动这一变化：美国联邦债务在八月中旬突破40万亿美元；通胀已连续第五年高于美联储目标；2026年9月，新任美联储主席Kevin Warsh领导下美联储加息。

利率上升对AI投资的影响是双重的。一方面，更高的折现率直接压低成长股估值。另一方面，大量AI基础设施投资依赖债务融资——据估计，四大AI云服务商和Meta在过去五年将债务规模翻倍至3500亿美元，仅去年就发行了约1210亿美元债券。利率上升意味着这些项目的融资成本增加，实现回报的难度加大。

然而，两位作者的核心论点并非悲观。他们明确表示，不认为当前AI投资可比互联网泡沫时期的过度支出。他们援引了一个历史类比：二十年前，亚马逊、微软和Alphabet大举投资云基础设施时，投资者同样担忧这些支出能否产生回报。作者指出，这些投资成本高昂，通过折旧等渠道对当期盈利形成了压力，但最终成为增长和盈利的关键驱动力。作者认为，当前AI资本开支可能创造类似的长期收益，因为运行AI应用所需的算力需求远超现有基础设施的供给能力。

但他们也保留了重要的限定条件。过去的成功不保证未来的结果，当前AI投资的回报仍然不确定。并非所有公司都能同等受益于AI支出，有些投资可能比另一些更成功。在作者看来，广泛接触AI模型、半导体和云基础设施的公司，在AI应用持续扩展时可能处于更有利的位置。

一个值得注意的市场细节是：盈利增长本身已经改善了估值。S&P 500盈利在截至2026年6月的十二个月中增长超过50%，大科技公司利润同比增长超过100%，半导体行业接近140%。盈利增长提高了市盈率中的分母，叠加股价走弱，使得成长股估值相对于自身历史乃至价值股都变得更具吸引力。但作者也承认，股票市场更关注未来盈利而非过去表现，分析师预计S&P 500大盘股明年盈利增长近30%——这个预期能否兑现，正是当前波动的核心张力所在。