投资人凯文·奥莱里称北美约65%数据中心项目可能建不完，已获电力与许可的站点有望因稀缺升值

当前AI基础设施股票面临一个看似清晰的空头逻辑：CoreWeave、Applied Digital和IREN等公司正投入巨额资本开支建设数据中心园区，其中大部分通过借债，投资者担心这些产能最终无法收回成本。数日内，CoreWeave股价下跌约25%，Applied Digital和IREN从夏季高点回落约50%，市场情绪印证了这一担忧。

但加拿大投资人、《创智赢家》节目嘉宾凯文·奥莱里认为市场计错了变量。他估计，北美过去两年宣布的数据中心项目中，约65%可能永远无法建成——不是因为需求不足，而是因为缺水、缺光纤、缺电力，或者遭遇政治叫停。他预计其中60%至65%将在24个月内被关闭。如果这个判断成立，那么真正稀缺的不是算力，而是已经克服电力和许可障碍的站点。

奥莱里将机会拆分为两个方向：电力和算力存储。电力方面，他认为经济整体需要远超AI需求的电网容量；算力方面，他估计当前计算需求约为可用容量的3倍，且未来三年看不到放缓迹象。他指出，亚马逊、Alphabet和微软通过其数据中心运行的业务中，有很大一部分与AI无关。

具体机制是这样的：在一个租户搬入第一个机架之前，开发商需要土地、美国环境保护署的空气许可、水资源权利、暗光纤和电力。仅规划阶段每吉瓦就需要2000万至3000万美元。租户的需求量级也在跳升——过去要求250至500兆瓦，现在至少要求1.4吉瓦，从零到运营大约需要160亿美元，股权和债务各占一半。

电力是最难的一环。前加密货币矿工因为已有电网接入而转向AI，但美国多数州现在要求新项目自备电力，通常通过天然气涡轮机实现。时间构成隐性成本：内部收益率取决于速度，一个面临三年审批等待的站点无法产生任何人愿意融资的回报。奥莱里称，租户希望产能在2027年第四季度上线，这种需求是'无法满足的'。

一旦电力合同、水资源许可和空气审批全部签署，项目价值可以急剧跳升——这是奥莱里论点的核心。如果约三分之二的已宣布项目失败，已获许可和电力的产能将成为珍贵资产，已经上线的运营商面对大约11家主要租户的短名单将获得议价优势。

奥莱里在公开市场持有Bitzero Holdings（NASDAQ: AIBZ），该公司在挪威和芬兰拥有土地、电力和许可，为他提供流动性。他在美国犹他州Box Elder县和加拿大阿尔伯塔省开发私人项目。他称该主题占其投资组合超过20%，是他最大的单一主题。长期来看，他将数据中心视为具有公用事业式现金流的商业地产，在温控存储中目标回报率为17%至22%，偏好杠杆不超过30%。

政治是奥莱里认为最尖锐的风险。他引用民调显示，超过70%的人反对在本州建设数据中心，但当站点位于三英里外并提供15万美元年薪的工作时，回答会发生变化。美国中期选举临近，反对数据中心可以赢得选票。

这个论点不需要每个建设者都成功，也不需要AI热情在每个季度都保持。它需要两个条件：计算需求持续强劲，许可审批持续困难。如果突然出现大量新获许可的产能，或者超大规模云厂商削减芯片支出，这个论点就会被削弱。

需要指出的是，65%的失败率估计、3倍的需求缺口以及11家主要租户的数字均来自奥莱里本人的判断，文章未提供独立验证来源。奥莱里同时持有Bitzero并开发私人数据中心项目，该主题占其投资组合超过20%，存在直接利益关联。文章发布方MarketBeat同时销售149美元/年的订阅服务和股票推荐产品。这些利益关系不自动否定论点本身，但读者在评估其具体数字时应保持这一背景。