博主Ben Carlson：均值回归必然但时间不可测，降低预期是双赢

标普500过去15年的年化回报是15.7%，而过去约100年的长期均值约为10%。博主Ben Carlson在2026年10月18日的文章中列出各时间跨度的年化回报：20年+11.2%、30年+10.3%、40年+11.5%、50年+11.9%——这些长期区间已经回到均值附近，但15年及更短周期的回报明显高于均值。

均值回归的数学逻辑并不复杂：一段时期回报持续高于长期均值，后续时期大概率要低于均值，整体才能回到长期水平。Carlson强调的核心问题是时间——'均值回归可能比你想象的要慢得多'。自2010年代中期以来，不断有专业投资者警告高估值将导致回报回落，但过去十余年的实际结果恰恰相反。

为了说明高于均值的周期可以持续很久，Carlson对比了1995至1999年的标普500年度回报：37.2%、22.7%、33.1%、28.3%、20.9%，那是一段持续约二十年的牛市末端。再看2019年以来：2019年+31.2%、2020年+18.0%、2021年+28.5%、2022年-18.0%、2023年+26.1%、2024年+24.9%、2025年+17.8%，2026年至今+12.8%。虽然不是逐一对应，但当前这轮高于均值的行情已经持续了相当长时间。

Carlson对'这轮周期还能持续多久'的回答是诚实的：没人知道。他也提醒读者样本量极小——过去一百年本质上只有三轮巨型牛市（包括当前这轮）和三轮惨烈的长期熊市。周期可能加速，回报路径可能更不均匀，这些都不是写在石头上的规律。

他的实际建议是：即便牛市可能还有几年，降低投资计划中的回报预期也不是坏事。如果坏结果真的到来，你做了准备；如果好结果继续，那是意外之喜。低预期给你更大的安全边际——双赢。