DoubleLine：美债十月见顶源于供给机制而非季节性

2026年美国10年期国债收益率的走势与2023年惊人地相似。截至9月30日，收益率年内已上升112个基点，几乎完全匹配2023年10月19日峰值前110个基点的涨幅。九月也是连续第七个月出现10年期收益率上升，追平了50年来最长的连涨纪录。这种图表上的相似性让人不禁怀疑：十月是否对美债收益率有特殊意义？

DoubleLine的投资组合经理Sam Garza和Joseph Mezyk以及量化分析师Fei He和Sunyu Wang在最新博客中指出，虽然历史似乎在押韵，但底层驱动力是否相同是一个更困难的问题。从长期数据来看，自1980年以来，一月和三月是收益率年度高点最常见的月份；自2000年以来，一月、三月和六月领先。十月并不突出。尽管秋季可能带来税务亏损活动、季末头寸调整和联邦财政日历流动等抛售压力，但这些流动并不能为美债收益率为何可靠地在十月见顶提供令人信服的解释。

2023年10月的峰值更多与市场基本面有关，而非季节性。在华盛顿债务上限僵局于六月结束后，美国财政部重建了枯竭的现金余额，第三季度私人持有的净可借市场债务达到约1万亿美元。同时，美联储也在缩减其资产负债表。随后的美联储研究得出结论，7月下旬至10月10年期收益率的上升主要由更高的期限溢价驱动，其中美国国债发行、量化紧缩和经济不确定性起到了贡献作用。

2026年存在一些相同的压力。预计第三季度美国国债借款额为7390亿美元，第四季度为6280亿美元。然而，与2023年不同，美联储的资产负债表大致保持稳定。实际收益率再次构成了名义收益率上升的大部分原因。但这种比较有其局限性。2023年的发行激增是突然的，而2026年的巨额融资需求更为持久，同时更紧的政策预期和能源驱动的通胀冲击在收益率上升中发挥了更大作用。

从2023年更有用的教训可能是峰值周围发生了什么变化。到十月底，债务上限后的现金重建已基本被市场消化，财政部随后暗示将比投资者担心的幅度更小地增加长期发行。此外，通胀也趋于缓和，对美联储政策的预期变得不那么限制性。推动抛售的压力不再以同样的强度积累。2026年前九个月描绘了一条异常熟悉的路径，即使底层驱动力与2023年不完全相同。这种相似性能否持续到十月之后，将为这一比较能提供多少指导提供另一个测试。