Sherwood市场主管Luke Kawa：AI资本支出驱动极速波动与广度背离

2026年10月1日，Odd Lots播客邀请Sherwood News市场主管Luke Kawa讨论当前市场状态。Kawa认为市场最显著的特征是

速度

——新闻事件更迭和资产价格波动的节奏都在加快。他提到，标普500指数在录制时距离历史高点仅约0.5%，但只有51.2%的成分股位于其200日均线之上。他对比指出，这种接近高点却广度极窄的现象上次出现是在2000年3月互联网泡沫见顶后的次日。然而他也提醒，1998年曾出现过类似的低广度，随后市场又上涨了两年，因此广度本身并非预测顶部的充分条件，但它揭示了市场结构的脆弱性。

Kawa将这种背离归因于AI资本支出的主导地位。他引用高盛的研究指出，今年约一半的盈利增长预期由超大规模云服务商的资本支出驱动。这意味着市场定价越来越依赖于对AI硬件和基础设施持续投入的预期，而非广泛的消费者需求。在这种环境下，利率上升对AI公司（因其能通过债券市场大规模融资）的影响远小于对房地产等利率敏感行业的冲击。Kawa还注意到，尽管名义收益率上升，超大规模云服务商的信用利差并未显著走阔，显示市场仍视其为相对安全的借款人。

关于固定收益市场，Kawa观察到全球债券收益率上升主要反映了对强劲增长的预期。值得注意的是，美国国债的盈亏平衡通胀率保持相对稳定。Kawa对此表示惊讶，认为这可能反映了投资者对央行控制通胀能力的信心，或者是因为债券在资产配置中沦为

剩余资产

——只有在担心增长放缓时才被买入。他进一步指出，要让债券相对股票更具竞争力，需要实际收益率上升，而这与AI投资提供的实际回报预期形成竞争关系。

在零售投资者行为方面，Kawa提到Robinhood数据显示单只股票的净购买量在6月底达到峰值，与美光科技财报发布时间吻合。尽管9月通常是零售交易淡季，但近期反弹强劲，恢复到峰值水平的约89%。他认为散户仍在积极追逐波动性，尤其是通过到期日不超过四天的期权交易表达对特定股票的看法。Kawa还提到，每天查看数据时，前25名中总有一个他不认识的股票代码，这反映了市场对极端波动的追逐。

对于潜在风险信号，Kawa认为如果AI热潮放缓或融资变得过于

创造性

，市场将面临调整。目前超大规模云服务商的自由现金流已转为负值，依赖债务融资维持资本支出。他引用Greg Ip在《华尔街日报》的观察指出，AI热潮的一个奇特之处在于它并非由AI本身的收益来资助——与互联网泡沫时期不同，当前建设资金主要来自拥有巨额自由现金流的科技平台自身的核心业务。Kawa认为，如果AI应用未能带来预期的生产力提升和下游消费需求，当前的估值逻辑将受到根本性挑战。他总结说，市场需要找到

惩罚对象

，而目前被惩罚的是那些增长不快但估值较高的传统消费和周期性股票。