资产配置博主James Picerno：大宗商品与股票领涨，逆转条件各异

资产配置博主James Picerno在《The Capital Spectator》中分析，2026年全球多元化投资组合的强劲收益主要由大宗商品和股票两个资产类别驱动。根据追踪主要资产类别的代表性ETF数据，大宗商品以显著优势领先，WisdomTree Commodity Index ETF（GCC）截至周二收盘涨幅接近27%。这一涨势主要受伊朗冲突引发的原材料价格、特别是能源价格飙升所推动。

与此同时，美国股市（VTI）和美国以外发达市场股票（VEA）并列第二，今年涨幅均约为15%。如果这一趋势持续到年底，VTI将实现连续第四年的两位数增长，而VEA也将创下连续第三年的正收益。新兴市场股票（VWO）排名第三，总回报率为13.1%，若维持该水平，将是自2020年以来最强劲的年度涨幅。相比之下，其他资产类别表现平平或出现亏损，其中外国房地产（VNQI）跌幅超过8%。

Picerno强调，这种由地缘政治冲击驱动的上涨存在内在脆弱性。历史表明，大宗商品牛市虽然能产生超额回报，但一旦推高价格的催化剂（如供应担忧）消退，市场极易发生剧烈反转。对投资者而言，关键问题是如果伊朗冲突缓解导致供应担忧减轻，当前的商品涨势能否持续。

股票市场则面临不同的挑战。尽管债券收益率上升，股市仍在继续上涨，但这部分归因于对人工智能的乐观情绪。AI基础设施建设推动了数据中心、半导体和软件支出的激增，为企业盈利提供了强大顺风，并帮助证明了高估值，尤其是在美国市场。然而，较高的利率最终会增加借贷成本，可能在某个时间点挤压企业盈利。如果收益率继续攀升，投资者可能被迫重新评估愿意为股票支付的价格，特别是在那些估值已经反映了过高增长预期的板块。

更广泛地说，收益的可持续性取决于经济动能是否足够强劲，以支持盈利增长并维持对原材料的需求。目前背景仍然有利，但随着大宗商品录得多年来最强劲的涨幅，且许多股票市场有望再次实现两位数回报，失望的余地正在缩小。核心问题是基本面改善的速度是否足以证明2026年已记录的涨幅是合理的。只要投资者相信AI能带来实质性的生产力提升并维持利润增长，股票的看涨理由就可能保持完整；但如果预期开始超越现实，市场领导地位高度依赖AI主题的现状将使风险加剧。