Ben Carlson：债券过去五年实际回报创历史最低，高收益率改善回报基础

投资组合管理人Ben Carlson认为，彭博综合债券指数（Agg）经历了现代金融史上最残酷的市场，过去五年实际收益创下历史新低。

与1970年代末不同，本轮周期的独特之处在于名义价格下跌。Agg在历史上首次出现连续两年负收益，2021年跌1.5%，2022年跌13%。最大回撤接近20%，这在投资级中期债券中极为罕见。

Carlson将原因归结为三重叠加：起始收益率过低、利率快速上升和高通胀。三者构成债券回报的完美风暴。

转折在于：Agg平均到期收益率目前约5.5%，处于近二十年高位。Carlson指出，尽管起始收益率与未来回报的历史相关性在本周期有所减弱——实际表现甚至低于收益率暗示的水平——但较高的票息收入有望抵消短期价格波动。

他建议投资者不要预测利率方向，而应基于收益率、信用质量、久期和期限权衡风险回报。现金收益率已回到4%，美国国债超过5%，公司债超过6%。